Los márgenes de Encore Wire parecen insostenibles (NASDAQ: WIRE)

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Encore Wire (NASDAQ:WIRE) es una empresa sólida, pero ahora no es el momento de poseer sus acciones.

WIRE es un fabricante de alambres y cables eléctricos que se utilizan para distribuir electricidad a un tomacorriente o interruptor. Todos sus productos se fabrican en una única instalación integrada verticalmente en Texas.

Sus productos incluyen cables NM-B, cables UF-B, THHN/THWN-2, XHHW-2, USE-2, RHH/RHW-2 y otros tipos de productos de alambre, así como SEU, SER, Fotovoltaico, URD, cable bandeja, cables blindados y blindados. Todos sus productos están hechos con cobre o aluminio para llevar corriente. El cobre es la materia prima principal que se utiliza en los productos de alambre y representa más del 78 % del valor en dólares de sus costos de materia prima en 2022.

Para el primer trimestre, WIRE experimentó una caída de ingresos del -9 % a $ 660,5 millones. Eso estuvo justo por debajo del consenso de $ 684.0 millones.

Los volúmenes de unidades de cobre se mantuvieron estables año tras año, y la disminución de las ventas se debió a una disminución de -11,8% en el precio de venta promedio. Los ingresos por alambre de aluminio representaron casi el 15% de las ventas.

Los márgenes brutos cayeron -260 puntos base a 31.1%. El costo promedio para comprar cobre cayó -8.2%, menor que la caída en el precio promedio de venta del cobre.

El EPS ajustado fue de $ 6.50. Eso superó las estimaciones de los analistas en 75 centavos.

Al analizar el estado del mercado del cobre en su llamada del primer trimestre y por qué los volúmenes se mantuvieron estables, el director financiero Bret Eckert dijo:

"Definitivamente vimos, como vieron todos en el país e incluso a nivel mundial, había mucha incertidumbre al llegar a febrero y marzo, con lo que estaba pasando con los bancos, lo que iba a pasar con las tasas de interés. Eso siempre se inclina hacia la materia prima, ¿verdad? ¿El dólar es más fuerte, es el dólar más débil? Tienes que jugar con respecto a eso. Así que viste alguna fluctuación en los precios del cobre. Aunque la disponibilidad sigue siendo muy, muy, muy estrecha y la forma del cobre nunca ha sido más crítica. Y eso tuvo un poco de viento en contra que experimentamos. También vimos que, lo que sucede durante esos momentos es que los distribuidores tienden a mirar su inventario y tomar sus niveles de inventario. un poco hacia abajo porque ven mucha fluctuación en el balance de cobre y quieren ser un poco más delgados.

"Así que vimos que los inventarios de los distribuidores bajaron de 15 a 20 días. En realidad, eso es algo bueno, en mi opinión. Estás entrando en el segundo trimestre. Tienen inventarios mucho más reducidos, lo que juega muy bien en nuestro envío inmediato de pedidos inmediatos". modelo de negocio. Y por eso me gusta esa posición ahora que se dirige al segundo trimestre".

Si bien WIRE venció a EPS, la gran preocupación y por qué las acciones probablemente cayeron fue el volumen plano año tras año. Una nueva planta entró en funcionamiento para WIRE en la segunda mitad de 2022 que agregó entre un 15 y un 20 % más de capacidad en comparación con lo que habría visto el año pasado. Mientras tanto, los fabricantes necesitan una alta utilización para compensar los costos fijos, o los márgenes pueden verse afectados.

Lo bueno para la compañía es que dijo que el inventario del distribuidor se redujo bastante, por lo que si la demanda aumenta, será necesario reabastecer ese canal, lo que podría conducir a un fuerte crecimiento del volumen en el segundo trimestre.

Como se ve en los resultados del primer trimestre, el precio del cobre, así como el diferencial entre el precio promedio de los cables de cobre y el costo del cobre, juega un papel importante en sus resultados. Sin embargo, los precios de mercado de los alambres de cobre y los precios del cobre no siempre coinciden, lo que hace que los márgenes de WIRE sean volátiles.

Desde 2021, los márgenes brutos de WIRE han sido más del doble de lo que eran antes de la pandemia. Su margen despegó a principios de 2021, subió al 19 % en el primer trimestre de 2021 y luego aumentó al 37,2 % en el segundo trimestre de 2021. Los márgenes brutos alcanzarían su punto máximo en el tercer trimestre de 2022 con un 39,3 % y han estado por encima del 30 % cada trimestre desde el segundo trimestre de 2021. .

Márgenes brutos WIRE (FinBox)

Si WIRE puede mantener sus márgenes brutos o si regresa al rango de 10-15% que tenían entre 2013 y 2020, jugará un papel importante en el desempeño de las acciones en los próximos años. Las eficiencias operativas mejoradas de WIRE juegan un papel en sus márgenes, pero también lo hacen la dinámica y los volúmenes generales de la industria.

La vivienda residencial ha representado alrededor del 30 % del negocio de WIRE, por lo que una desaceleración en la construcción de nuevas viviendas podría afectarlo. Sin embargo, la compañía ha dicho que su producción residencial también puede destinarse a las industrias comercial e industrial. La gerencia también señaló en su llamada del cuarto trimestre que cada vez que ve un auge de la construcción residencial como el que vimos salir de la pandemia, generalmente hay un auge comercial ligero que sigue 12-24 meses después.

En la llamada del cuarto trimestre, el director ejecutivo Daniel Jones dijo:

"Y estoy bastante optimista sobre lo que está sucediendo en el sector industrial y comercial. A cada uno de esos segmentos les está yendo muy bien. Hay áreas que todavía están bastante calientes en comparación con otros lugares geográficos. Pero en su mayor parte, el sector industrial y el comercial avanza al ritmo que pensábamos que sucedería".

Con un mercado sólido en los últimos años, WIRE ha aumentado su posición de efectivo de $183 millones a fines de 2020 a casi $700 millones a partir del último trimestre. No tiene deuda. También ha estado recomprando una gran cantidad de acciones, incluido el gasto de $ 127 millones para recomprar casi el 4% de sus acciones en el primer trimestre.

WIRE cotiza a 3,9 veces el EBITDA de 2023 de $550,8 millones y 4,5 veces el consenso de EBITDA de 2024 de $478,9 millones.

Sobre la base de PE, cotiza a 7x EPS estimado de $ 23.23. Basado en el consenso de 2024 para EPS de $ 20.03, cotiza a 8x.

WIRE no tiene grandes compensaciones públicas, y las acciones cotizan en el extremo inferior de su valoración histórica. Atkore (ATKR) puede ser uno de los competidores más cercanos y cotiza a 5.6x 2023 EBITDA. Sus márgenes también se han disparado en los últimos años.

Valoración histórica WIRE (FinBox)

Al observar una empresa industrial cíclica como WIRE, hay una línea de pensamiento que indica que el mejor momento para comprar acciones es cuando sus valoraciones finales son altas y para vender cuando las valoraciones finales son bajas. La idea es que esto lo ayudará a entrar en el punto más bajo del mercado y salir en el punto más alto del mercado. Según esa lógica, sería hora de salir de WIRE, cuyas ganancias probablemente hayan alcanzado un pico cíclico.

Las grandes preguntas al mirar un WIRE son qué tan bien se mantendrá la demanda en un entorno potencial de recesión y dónde se asentarán finalmente los márgenes brutos. Sus resultados del primer trimestre mostraron cierta debilidad. Los resultados quizás no fueron suficientes para decir que el final de su carrera está aquí, pero al menos fue una bandera amarilla.

Dicho esto, todavía no es el momento adecuado para comprar una acción cíclica que ha estado montando buenas olas. Si lo posee, lo vendería y obtendría ganancias. Es una buena empresa, pero no es el momento adecuado para poseer este tipo de acciones.

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